“市场正在从‘流动性驱动’逐步转向‘盈利驱动’。”近日，富达国际亚太区投资策略副总监刘闵悦在接受澎湃新闻专访时指出，未来行业和个股之间的分化可能会更明显，真正能够实现盈利增长、拥有技术优势和竞争壁垒的企业，更有机会获得市场认可。
针对外资长线资金回流的核心驱动因素，刘闵悦认为，长期资金最终会回归基本面，“中国市场正在逐步从估值修复转向盈利驱动，所以未来外资最关注的，还是企业能否持续创造盈利增长，以及中国企业能否继续展现全球竞争力。”
三条核心主线将贯穿全年
对于2026年下半年的宏观经济走向，刘闵悦认为有三条核心主线将贯穿全年，深刻影响经济基本面与资本市场的定价逻辑。
首先是地缘政治与能源安全。刘闵悦指出，过去几年的经验表明，地缘政治事件已不再局限于国际关系层面，它正通过能源价格、通胀水平以及企业投资决策，直接冲击经济和市场信心。在这一背景下，中国展现出的相对韧性尤为关键。
“对于中国而言，一个重要优势在于经济结构更加多元化，同时拥有较强的能源保障能力，包括可再生能源投资、国内能源供给以及战略储备，这使中国在外部不确定的环境下具备相对更强的韧性。”刘闵悦说。
其次是全球瞩目的AI投资周期。尽管市场波动不断，但围绕人工智能基础设施、半导体和数字化转型的投资依然强劲。“我们认为AI依然是未来几年最重要的结构性增长主题之一。”刘闵悦表示，这一趋势不仅限于科技板块，更正在向各行各业渗透。
第三条主线则是中国长期的经济结构转型及政策推动。在房地产和消费仍需时间企稳的当下，市场目光已聚焦于科技创新、高端制造和消费新业态等新增长动力。刘闵悦指出，已经看到部分领域出现企稳迹象，而产业升级和高质量发展有望成为未来几年更重要的增长来源。
在宏观流动性环境方面，美联储的货币政策调整无疑是市场关注的焦点，但刘闵悦认为，对于中国市场而言，投资者的关注点正在发生根本性转移，现在越来越关注企业盈利和经济基本面，而不只是流动性。她进一步分析称，国内财政、货币和产业政策的持续协同发力，有助于维持相对友好的流动性环境，但与过去不同，现在的政策更强调精准支持和结构性改革，而非大规模“大水漫灌”。
“所以从投资角度来看，我们认为市场正在从‘流动性驱动’逐步转向‘盈利驱动’。未来行业和个股之间的分化可能会更明显，真正能够实现盈利增长、拥有技术优势和竞争壁垒的企业，更有机会获得市场认可。”刘闵悦说。
盈利兑现是外资回流关键
谈及外资对中国的配置，刘闵悦表示，不应把中国市场简单看成一个阶段性的反弹交易。
“从全球资产配置的角度来看，中国仍然是全球最重要的资本市场之一，而且拥有很多其他市场所不具备的投资机会。”刘闵悦指出，在AI基础设施、高端制造、机器人、自动化、电气化以及部分消费领域，都能看到具备全球竞争力的中国企业。
针对外资长线资金回流的核心驱动因素，刘闵悦认为，长期资金最终会回归基本面。“中国市场正在逐步从估值修复转向盈利驱动，所以未来外资最关注的，还是企业能否持续创造盈利增长，以及中国企业能否继续展现全球竞争力。”
刘闵悦进一步表示，目前不少国际投资者仍处于低配中国的状态，而许多中国优质企业的估值已充分反映了市场的谨慎预期，“从估值层面，现阶段MSCI CHINA相对标普500指数的市盈率仍有大概40%的折扣空间，但却有着更高的增长预期。随着经济和企业基本面的改善，这种估值与长期增长潜力之间的错配，有望重新吸引长期资本关注中国市场。即使是温和的配置回补，也可能对资金流入产生较大影响。”
在行业和主题的选择上，外资的筛选标准也发生了显著变化。刘闵悦观察到，有别于过去更关注宏观周期、指数权重或估值修复，全球投资者现在更关注中国市场哪些企业具备长期竞争优势、盈利能力以及成长空间。科技创新、高端制造、机器人、自动化、医疗创新及部分消费领域正受到越来越多国际投资者的青睐。
港股优质互联网企业有望迎来估值修复
今年以来，港股市场表现相对疲弱，恒生科技指数甚至出现双位数跌幅。对于这一现象，刘闵悦分析认为，很重要的原因在于市场结构的差异。
“今年对全球市场影响较大的主题主要包括AI和能源相关板块，但港股指数中AI基础设施、硬件、PCB、存储等直接受益标的相对有限，相比A股或亚太其他市场选择更少。”刘闵悦解释道，恒生科技指数中的科技公司主要以互联网平台为主，市场一度担心AI会改变流量和内容分发模式，从而将其视为AI浪潮中的“受冲击者”，这种担忧在一定程度上拖累了估值。
然而，刘闵悦并不完全认同互联网公司是AI“输家”的观点。她认为市场可能低估了部分互联网企业利用AI改善效率和商业化能力的潜力，“对于广告收入占比较高的互联网公司，AI应用有助于提升广告投放效率、改善用户画像和提高转化率等，对于内容型互联网公司，例如游戏、影视和短视频平台，AI也可能成为重要的效率提升工具，帮助降低创作游戏或者剧集的人力和时间成本。”
展望下半年，刘闵悦指出，如果市场逐渐意识到AI不仅是挑战，也能成为增长工具，部分优质互联网企业有望迎来估值修复。
另一个值得关注的现象是，近期不少长线外资愿意接受6个月以上的锁定期，以基石投资者身份参与港股IPO。刘闵悦认为，这反映了长线资金对香港市场和中国优质企业的信心正在改善。“过去几年，香港作为连接中国企业和国际资本的重要平台，其战略地位不断提升。与此同时，香港IPO市场的质量也在持续改善。”
面对未来可能增多的IPO供给，刘闵悦并不担忧资金被过度消耗。“从长期来看，更重要的问题不是市场有没有资金，而是这些公司是否具备长期投资价值。如果IPO质量持续提升，我们认为新增供给未必意味着资金被简单‘分流’，反而有机会吸引更多长期资本进入香港市场。”她强调，市场最终会进行筛选，资金将更集中流向那些拥有清晰商业模式和长期成长空间的企业。
A股向上核心动力依然强劲
相较于港股，A股市场近期虽然也经历了震荡回调，但在刘闵悦看来，其向上的核心动力依然强劲。这首先源于企业盈利的改善，其次得益于A股独特的产业结构优势。
“A股覆盖了更多先进制造、高端装备、工业自动化、机器人、AI基础设施等领域。”刘闵悦指出，此外，A股上市公司在股东回报方面的改善也增强了对长期资金的吸引力，过去几年越来越多上市公司提高分红比例，并加大股份回购力度。
哪些细分板块的盈利兑现能力最强？刘闵悦认为，今年原材料和能源板块有望在能源价格维持高位的背景下保持较好表现。但更值得关注的是，盈利增长正在变得更加广泛，“未来12到24个月，我们看到信息技术、消费、医疗保健以及部分房地产相关领域的盈利预期都在改善。”
谈及AI这一全球资本最关注的题材，刘闵悦指出，相较于美股聚焦算力与模型层，中国在全球AI供应链中具备独特优势，“中国的优势不仅在于技术本身，更在于完整的制造业生态和产业链整合能力。”
刘闵悦表示，除了半导体和AI基础设施，富达特别关注机器人、Physical AI、工业自动化、自动驾驶以及AI相关电力基础设施等方向，“从长期来看，中国AI的机会正在从单一主题‘算力故事’逐步扩展为一个覆盖硬件、软件、制造业和终端应用的完整生态系统。”
对于此前经历深度调整的医药和消费板块，刘闵悦认为，虽然整体估值已明显回落，但机会更多来自个股层面的基本面改善，而非板块性的普涨。
具体来说，刘闵悦关注三个方向。一是新消费趋势，如体验型消费、情绪消费和高性价比消费；二是部分出现触底或盈利改善迹象的行业，如酒店、高端白酒以及原奶、生猪等周期性消费行业；三是医疗健康创新，“越来越多全球制药企业来到中国寻找创新药资产。今年第一季度中国创新药对外授权（out-licensing）交易金额已接近去年全年水平的一半，反映中国在研发创新方面的竞争力正在持续提升。”
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